长江证券：华昌化工2010年或现业绩拐点
□长江证券 李兴 冯先涛 预计华昌化工（002074）2009-2011年每股收益分别为-0.51元、0.81元和1.04元，我们预计2010年公司实现业绩反转的大概性很大，给予公司“保举”的初次评级。合成氨资源有望降落
公司如今的主营产物包罗尿素、复合肥、联碱（纯碱和氯化铵）、甲醇等。2005-2009上半年，上述产物收入占总收入的比重不绝在90%左右。根据筹划，公司的募投项目——硼氢化钠将于2010年上半年投产。同时，公司的L-乳酸衍生品生产技能也已中试完成。我们预计，将来风雅化工产物将成为公司收入的告急构成部分。
公司原老师产的合成氨全部接纳块煤，为低沉生产资源，公司如今正在渐渐进步型煤比例。我们预计，公司2009年型煤的使用比例在30%-40%，2010年该比例将到达50%左右。型煤使用比例的进步将带来公司合成氨资源的降落。如果合成氨全部接纳块煤，按照1吨合成氨斲丧1.2吨块煤和当前阳泉无烟中块765元/吨（不含税）盘算，公司合成氨中煤炭资源为918元/吨。假设合成氨全部接纳型煤，按照1吨合成氨斲丧1.5吨型煤和当前阳泉无烟末煤525元/吨（不含税）盘算，公司合成氨中煤炭资源为788元/吨。假设合成氨的其他资源稳固，接纳型煤合成氨资源将降落130元/吨左右。
公司产物资源也将随着合成氨资源降落而降落。假设每吨尿素和每双吨联碱分别耗用0.60和0.36吨合成氨，接纳型煤生产合成氨后，公司每吨尿素和每双吨联碱资源分别降落78元/吨合47元/吨。假设2010年尿素和联碱销量分别为30万吨和50万吨，则公司资源将降落4690万元。
动力结构调解国债项目竣工将进一步低沉公司资源。作为募投项目之一，公司动力结构调解国债项目预计将于2010年5月份竣工。该项目使用公司化工生产的造气炉渣、白粉末和燃料煤举行掺烧，可供热3733567GJ/年，供电230040000kwh，该项目所产生的热和电全部提供给公司生产装置使用。综合来看，该装置的投产相当于为公司节省107158吨/年燃料煤。按照如今动力煤734.33元/吨盘算，该项目将为公司节省资源7869万元/年。
公司业绩弹性较大
江浙沪三地化肥和纯碱需求繁茂，尿素和纯碱的年需求量分别在500万吨和400万吨左右。如今来看，江苏及附近地区尿素和纯碱的产量都不能满意当地的需求。
公司地处张家港，产物贩卖重要面向江浙沪三地。由于靠近市场，并有自备内河船埠毗连京杭大运河和长江，运输资源低且方便快捷，相对于地区外的竞争者，公司具有显着上风。09年上半年，公司江浙沪三地的贩卖收入占公司业务收入的比重在70%以上。
从公司的主营产物来看，岂论是甲醇、纯碱和氯化铵，照旧尿素和复合肥，它们的代价都已开始上扬。公司业绩弹性大，将受益产物代价的上扬。我们分析了产物代价对公司业绩的影响，假设产物均价上涨50元/吨（不含税），公司每股收益合计将增长0.40元。
硼氢化钠项目助推将来业绩
硼氢化钠是常用的络合型氢化物，是一种性能独特的还原剂和高贮氢密度质料，重要以12%的氢氧化钠水溶液情势生产，也可以制成粉末、颗粒和片剂的固体情势。上世纪60年代初，美国Ventron公司开始实现硼氢化钠的工业化。在国外，硼氢化钠广泛应用于造纸行业，而国内硼氢化钠则重要用于制药行业的还原剂，其用量约占国内总产量的87%。
我国硼氢化钠的产量从2005年开始快速增长，2006年产量已达2000吨。根据公司披露的数据，预计2010年我国硼氢化钠的斲丧量将到达4800吨左右。
硼氢化钠项目将是公司将来两年业绩增长的助推器。根据公告，公司的硼氢化钠项目将于2010年6月建成。我们预计，2010年公司硼氢化钠产量在400吨左右，2011年产量可达900吨。我们估计，公司硼氢化钠产物资源在9万元/吨左右，按照如今16万元/吨的市场代价盘算，2010年和2011年硼氢化钠将为公司贡献毛利2800万元和6300万元，按照25%的所得税率盘算（不思量其他费用），公司2010年和2011年每股收益将增厚0.10元和0.23元
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