国金证券：潍柴动力价值被严重低估
制止 12 月21 日，香港市场潍柴动力（2338.HK）收盘价为61.95 港元，国内A 股为56.45 元人民币，按照我们此前的红利猜测盘算，公司09 年动态PE 仅为14 倍，是现在汽车零部件行业中估值最低的公司。市场对潍柴动力的担心重要包罗两方面：
公司 3 季度的利润率水平和净利润规模都创下上市以来的最好纪录，市场担心公司的高红利难以连续，将来利润率有降落的风险；
市场担心 2010 年重卡行业在投资增速回落的环境下，难有连续增长，从而影响到潍柴动力的发动机订单。
对于市场担心的标题，我们有如下观点：
公司本年利润率创新高重要来自于鄙俚订单的快速规复和产物布局中大马力、高压共轨产物比例的上升，由于公司生产的柴油机本钱中废钢、生铁等原质料的占比只有10%，因此本钱并不是公司毛利率上升的重要缘故原由，以是2010 年纵然钢材代价上涨，对潍柴动力的影响也非常有限。
我们以为，判断潍柴动力利润率是否降落的第一个关键点在于，将来其所处工程机器和重卡两个行业的业态环境是否会发生改变？可以肯定的是，至少在2010 年，重卡和装载机行业的竞争格局不会发生大的变革，各整车厂发动机的自给率也不会出现上升，因此来岁的业态不会改变，这意味着一旦需求不出现负面变革，公司相对鄙俚整车仍旧能保持较强的议价本领对于来岁重卡行业的需求，我们猜测为 15%的销量增长，从汗青趋势分析，在GDP 保持8%以上的增速环境下，重卡行业至少保持10%以上的增长，行业的景心胸在来岁不会出现雷同07、08 年大起大落的环境。
预计 2009 年业绩将凌驾我们预期，上调公司红利猜测和目的价位：
4 季度前2 个月重卡销量合计为12.2 万辆，而3 季度为17.7 万辆，意味着4季度重卡销量凌驾3 季度的水平是大概率变乱，因此我们以为公司4 季度业绩不会低于3 季度。
我们上调公司 09-11 年EPS 分别至4.242、4.744 和4.851 元，上调幅度分别为7%、3%和3%。
按此盘算，公司09-11 年动态PE 分别为13、12 和12 倍，云云低的估值水平充足覆盖将来大概出现的任何风险，公司股价具备充足的吸引力，我们上调公司将来6-12 个月目的价位至85 元，对应09-11 年动态PE 分别为20、18 和18 倍，维持“买入”发起。（国金证券研究所)
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