哈继铭：中国已进入干啥都不挣钱的阶段
日前，高盛私家财产管理中国区副主席暨首席投资计谋师哈继铭做客中欧国际工商学院“高朋满座”论坛，他提出：“中国已被逼到墙角”，“宏观经济的扭曲水平，甚于日韩当年”，而“生齿红利的好日子已经已往了”。但他同时判定，在经济增速放缓之后，消耗反而会相对妥当，服务类消耗范畴会产生新的投资时机。
产能过剩为什么老百姓还去日本买马桶盖？
中国一个很大的结构性标题在于经济失衡，产能过剩严峻。过剩的一个很会合的标记是投资占GDP的比例过高，这个数字好坏常具有综合性的指标。从微观层面上来看，中国有产能过剩的行业，也有供应不敷的范畴。
单看某些行业，钢铁大概过剩，水泥大概过剩，但为什么中国老百姓还去日本买马桶盖呢？阐明有些范畴在中国的需求很强，供应不上。从总量上来看，投资在三驾马车当中占比过高的话，那就表今世表着终极需求的消耗和出口这两驾马车不敷强劲，难以消化投资所创造的产能，因而出现了产能过剩。
中国宏观经济的扭曲水平甚于日韩当年
克制2015年，中国的投资率估计在46.3%。假如跟已往相比，几年前中国的投资率曾经到达47%以上，现在可以大概降到45%、46%这么一个水平，应当说很不容易，经济失衡的征象得到了肯定水平的改正，这是本届政府接办后经济出现的可喜征象。
但是从天下范围来看，45%、46%的投资率依然是举世最高的。有些国家的经济已往一度也是靠投资拉动的，也出现过这种过剩的征象。比如日本、韩国的投资率分别在1970年代和1990年代到达各自汗青上的最高点，但是它们的最高点也没有凌驾40%。因此，假如以投资率过高来衡量宏观经济的扭曲水平的话，中国本日的扭曲水平比当年的日本和韩国要更加严峻。
怎么样才可以大概让投资率降下来？一种做法是淘汰投资，容忍经济在短期内大幅度下滑。但是这么做会出现后遗症，赋闲和银行坏账的环境会变得严峻，很多企业将会关闭，金融风险也都会暴袒露来。这个做法显然好坏常痛楚的。
环境污染会制约将来中国经济的增长
中国的结构性标题大概说是缝隙另有环境污染。氛围污染、水资源污染，以致地盘资源污染都会制约将来中国经济的增长。要修复这些资源，据天下银行估计，每年都要斲丧好几个百分点的GDP。一年所创造的GDP，有相当一部分都要投入到资源的规复中去，现实上经济就没有多少增长了。假如经济的增长是以粉碎资源为条件的，这种增长就是不可一连的。中国现在确实处在一个进退维谷的地步，有那么多的标题和挑衅。
别的一个结构性的标题就是生齿的老龄化。在1990年代之后，日本婴儿潮一代退休，导致生齿急剧老龄化。由于实行了筹划生养政策，中国老龄化的速率比日本在1990年代的时间会来得更快。老年人数大幅上升，而劳动生齿急剧降落，这对中国的经济增长构成一个很大的挑衅。
现在开始，人更值钱，钱更值钱，干啥都难挣钱
老龄化到来以后，中国碰到的挑衅，大概不但是经济增长速率的放缓。在一个国家生齿红利发作的时间，它产生三个非常正面的征象。
第一，经济增长速率快。国家的劳动生齿不停地增长，工资被不停地压低，劳动力资本始终不高。
第二，国家的储备率肯定是很高的。夫妻两个人一个小孩，家庭的储备本领非常强，以是资金供应也是过剩的。这笔资金可以存银行，可以买楼，也可以投股票，有很多变乱可以做，以是资金代价相对也非常低廉。企业家会以为如许的环境非常容易挣钱，工人工资低，到银行乞贷利率低，就是人不值钱，钱也不值钱，以是干啥都能挣钱。
别的一个征象就是房地产代价会暴涨。谁人时间人们储备率高，总要探求一个载体来储备，放银行的话利率太低，大概比通胀还低，放股市内里风险大，以是各人都乐意去买房。买完以后发现房价还在呼呼涨，以为将来孩子买的时间会太贵，以是又把孩子对房子的需求也提前开释了，如许房价就暴涨。
另一方面，房地产的总体需求肯定是降落的，由于人到了退休之后，就失去了原来中年时期购房的动力，再过几年大概会更多地想怎么把房子卖掉。而且，孩子的买房需求在从前已经被父母透支了，以是房地产总体的需求也肯定是降落的。
第三，国家的汇率容易升值。由于物品代价太低廉，出口竞争力太强了，别的国家没法与之竞争，以是每年都有很多的外汇收入，外汇储备不停地积聚，就产生了巨大的升值压力。
但是，中国生齿红利的好日子已经已往了，接下来老龄化将敏捷到来，以上这三个征象都会逆转。劳动力供应不会像已往那么充裕，肯定会进步劳动力资本。家庭储备率不会像原来那么高，纵然个人的储备倾向照旧没有变，但是标题是，社会当中的老人多了，老人是负储备者，他们险些没有收入但是还得消耗，一旦这个群体的占比高了以后，整个社会的储备率就下来了，这么一来的话，资金供应就不会像已往那么充裕。现在开始就是人更值钱，钱更值钱，干啥你都不挣钱，大概难挣钱。
让低效、僵尸企业该倒闭就倒闭，该私有化就私有化
在我看来，中国经济改革中的两类改革是最告急的：一类是进步服从的，国企改革便是此中一例；别的一类改革是产生新的增长动力的，城镇化即属于这种。前几年城镇化改革不停在积极推进，但更多的是推进地盘底子办法的城镇化，没有怎么推人的城镇化，也就是户籍制度改革。户籍改革不停是一个停滞，难以实现人的城镇化。
没有一个办法是完善的，逼迫性的去产能、去库存是须要的，但是同时也可以采取一些改革步调。比如，中国国有企业的资源回报率是很低的，比民营企业要低一半，但是它们得到政府巨大的补贴，资源代价和银行贷款利率都很低。有人做过盘算，假如把这些补贴刨去以后，让国企担当与民企一样的地盘代价、资金代价，中国国有企业现实上是不挣钱的。
也就是说，已往的资源很多活动到了服从比力低的全部制企业内里去。一个很显着的改革方法就是让资源更多地流到服从比力高的全部制企业，让服从比力低的企业、僵尸企业该倒闭就倒闭，该私有化就私有化，如许我们就不必要用那么多的投资来推动经济了，投资服从天然就得到进步，经济也依然可以大概保持6%到7%的增速。
房地产政策天下一刀切，一线都会的房价就会暴涨
我把已往十几年中国几百个都会的生齿厘革环境做了一个分析，得出的结论是越大的都会，生齿增长速率越快，而中小都会，尤其是三四线都会，生齿险些不增长，有些地域的三四线都会生齿是降落的。在这种环境下，假如出台的房地产政策是天下一刀切，那肯定是一线都会的房价暴涨，而三四线都会未必涨。人往那里涌，就会在那里买房，这是最根本的规律。
要实现户籍制度改革，大概要顺应生齿的流向，人们不肯意到三四线都会去，你给他户口也没用的，人们乐意去的一二线都会，你不给户口照旧会影响城镇化的历程。以是，户籍制度改革是中国必要加速速率推进的。
现在中国有很多地方的房价现实上已经很贵了，而且政策也正在出现逆转和调解，前期鼎力大举扶植房地产的政策，现在也被以为风险较大。之前的房价实在也是政策给推起来的，假如政策方向改变了，那么房地产的繁荣壹泵η昙花一现的征象。
经济增速降落不可克制，但也有新的投资时机
产能过剩标题、投资率过高的标题、生齿结构标题，另有资源标题，要瞬间办理这些标题，经济就无法增长，一下子又会出现其他标题，赋闲、金融风险就暴袒露来。假如还按照原来的老路走，大概改正失衡的步调、改革的步调慢一些的话，现存的标题进一步地积聚，到将来的某个时间会有更大的发作。
我以为接下来中国的经济增长肯定会放缓，有几个缘故原由。第一个是经济基数大了以后，一定不大概像已往增长得那么快。别的中国生齿正在出现一个拐点式的厘革：2015年从前，劳动生齿占比是上升的，但是之后劳动生齿的占比会急剧降落。以是，纵然增长的底子还存在——我们的人均GDP比发达国家还低很多，但是履历了这么一个拐点，短期内也没有看到有庞大的技能革命能增补生齿红利的消散，那么经济增长速率降落似乎是一个不可克制的、很正常的征象。
经济增速放缓后，投资和出口的增长速率会显着回落，消耗反而会相对妥当。投资者必要关注消耗范畴，尤其是服务类消耗范畴的投资时机，包罗教诲、医疗、养老、旅游休闲、互联网、影视、体育健身等行业。很多企业家已经在这些范畴里耕耘了，一些在二级市场，一些大概是在风投、PE阶段。我也预祝各人在将来的投资当中，规避风险、把握时机。
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